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AI摘要：
近期债市在1.75%关键点位震荡，多空博弈激烈。尽管资金面宽松与基本面偏弱支撑债市，但科技板块与美伊缓和带来的风险偏好抬升，使收益率下行受阻。机构行为上，商业大幅增持地方债，交易盘情绪修复，但配置盘意愿不足。此外，汇率升值对出口的影响有限，外资持债规模较小，对国内债市直接冲击不大。整体来看，债市或维持区间震荡，建议关注中短期国开债及高流动性信用债机会。
债市复盘：
截至今日17:30，利率市场收益率多数小幅下行，10Y国债下行0.35bp至1.74%，30Y国债下行0.6bp至2.22%。信用市场收益率多数下行，2Y期AAA信用债上行0.06bp至1.53%。债市早盘上涨。中国央行开展2490亿元7天期逆回购操作，净投放2485亿元。资金面中性，资金情绪指数47，资金价格较昨日下跌，DR001在1.31%附近，DR007在1.37%附近。
当天基金为买方主力，银行呈卖出趋势，证券、基金跟随行情变动多空分歧较大。
1、1.75%的关键心理点位震荡多时
固收首席分析师刘郁
对于接下来的债市，我们倾向于不必过度在意资金面的短期波动。在央行降准降息行为偏谨慎的背景下，货币政策的暗线，很可能是营造“超宽松”环境，以稳定债市融资，呵护实体经济。因此，央行在关键时点可能会较为积极的投放，资金利率的波动幅度不会太大。
固收首席分析师李相龙
不过当前10年期国债收益率已经在1.75%的关键心理点位震荡多时，多空双方已在此博弈较久，机构面存在分歧，也使得前期较浓的多头情绪有所“懈怠”。我们认为，当前科技板块和美伊缓和所带来的权益风险偏好情绪仍占据主导，虽然流动性宽松和旧经济基本面偏弱，但尚不足以驱动债市收益率明显下行，债市仍需等待时机，股债同向的状态或仍会维持一段时间。
渤海证券固收分析师王哲语
基本面上，内需偏弱的格局依然不变，能源通胀向核心通胀的传导不会十分顺畅，预计基本面对债市的压力较有限。政策面上，根据4月政治局会议，“逆周期”调节并非当前关键要点，单月数据的降温也并不意味着触发大规模增量政策。同时，从输入性通胀的不确定性来看，全面降准降息的概率也不高。资金面上，资金面是近期债市的核心变量。央行公开市场操作情况将是关键因素，流动性持续回收已见成效，但考虑到基本面不支持大幅收紧流动性，宽松环境彻底扭转的概率不高。总结来看，资金边际收敛后，债市或转为区间震荡格局，预计以短期休整为主，二季度债牛行情并未结束。结构上可关注中短期国开债、长期限地方债的机会，暂时规避超长期国债。
2、商业银行大幅增配地方债
固收首席分析师谭逸鸣
利率债：2026年4月，主要利率债（国债、地方政府债、政策性银行债）合计托管规模124.41万亿元，环比增加5232亿元；商业银行为增持主力，增持7291亿元，广义基金、证券公司亦增持。信用债：2026年4月，主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模17.22万亿元，环比增加2339亿元；广义基金为主要增持机构，增持2206亿元，商业银行亦增持。同业存单：2026年4月，同业存单托管规模为18.19万亿元，环比减少4297亿元；广义基金为主要减持机构，商业银行为主要增持机构。
华福证券固收首席分析师李一爽
受到通胀预期弱化以及资金利率进一步走低的驱动，4月债券利率曲线平坦化下行。从机构行为来看，以银行和保险为代表的配置盘增配意愿不足，若剔除买断式回购影响，商业银行增持规模或降至年内最低水平，保险公司减持规模则创下了2024年6月以来的新高。而交易盘情绪在4月显著修复，广义基金与券商双双恢复了对债券的增持，其中券商大量增持国债和地方债，情绪改善更加明显。而广义基金可能受流动性宽松下的规模回升影响，但其相对存量其仍在减持，与现券数据比较观察，可能反映了其在利率偏低的状态下杠杆意愿不高、但增加久期暴露。尽管有观点认为交易盘情绪升温是市场过热的标志，但目前观察交易盘参与热情尚不极端，而交易盘买入力量增强，推动了4月利率的回落，这也是正常的市场状态，后续如果出现交易盘继续买入但利率不下的情况，反而需要警惕。考虑交易盘情绪变化较快，后续市场行情要走的更远，可能也需要配置盘接力。
固收首席分析师张旭
国债托管量本月环比续增，政策性银行持续增持，保险机构转变为减持；地方债托管量本月环比续增，商业银行持续增持，政策性银行持续减持；政金债托管量本月环比续减，非法人类产品为主要减持主体；同业存单托管量本月环比续减，商业银行持续增持，非法人类产品持续减持；企业债券托管量本月环比续减，商业银行和非法人类产品为主要减持主体；中期票据托管量本月环比续增，非法人类产品持续增持；短融和超短融托管量本月环比续增，非法人类产品为主要增持主体；非公开定向工具托管量本月环比续减，商业银行为主要减持主体。
3、汇率升值利空出口？
首席经济学家赵伟
汇率升值并非是影响出口的“因”，而是出口结构升级的“果”。总结上文，汇率升值并不会必然导致出口回落，两者大部分时间都是正相关关系；结构上，汇率升值会利空初级产品的出口，但是对消费品、资本品等出口影响有限，且出口结构升级会加速人民币升值。来看，汇率升值不会必然影响出口，但需要关注个别行业汇兑损益的压力。
固收首席分析师杨业伟
对国内债市来说，由于外资持有国内债券规模有限，因而直接影响不大。虽然外部长债利率上升提升外部票息，将拉大中外利差。但从过去几年中美利差及外资持债表现来看，中外利差与外资配债之间并无明确相关性。外资直接持有利率债规模有限，目前持有国债和政金债不足2.7万亿元，且部分不随利差变化而流动，因而直接对利率债影响有限。中外利差变化影响更多通过存单等品种体现，背后原因主要是远期汇率升水存在较大变化。此前汇率贬值压力较强时期较高的远期升水吸引了资金流入，外资持有存单规模一度上升到1.3万亿元左右的高位。但随着人民币汇率升值，远期升水减少，外资持有存单规模下降，目前已经降至2900亿元左右。进一步下降空间有限，因而对债市冲击也相对有限。
申万宏源固收首席分析师黄伟平
从央行稳经济、稳市场的角度出发，或延续适度宽松基调。若缓解汇率升值对出口的影响，则降息必要性抬升，但当前资金环境对降息诉求并不高；若转而收紧流动性，可能影响不明显，毕竟银行仍有较为充裕的外汇资产，而且，外部地缘环境不确定性、内部稳经济诉求下，主动收紧流动性的概率可能并不高。存贷差走阔+人民币汇率升值，利多延续。近期社融数据进一步表明，实体融资不强、经济阶段性放缓，宽信用政策的传导见效仍需时日，短期内基本面对债市仍是支撑。其次，存款增速高于贷款增速，存贷差偏高环境下，银行体系面临资产荒压力。再次，外贸景气度高、人民币汇率升值预期的总和影响下，结售汇和新增外汇占款或对资金宽松带来利好。对债市而言，只要宽松逻辑仍在，市场会选择阻力最小的方向去交易，可能呈现轮动特征。策略上，建议哑铃型组合，关注流动性较好的长端、超长端利率债，以及3-5年高流动性信用债。
每日债市要闻：
1、商务部：1-4月我国全行业对外直接投资4294.2亿元人民币，同比增长3.9%
商务部、外汇局统计，2026年1-4月，我国全行业对外直接投资4294.2亿元人民币，同比增长3.9%（以美元计为619.9亿美元，增长7.7%）。其中，我国境内投资者共对全球142个国家和地区的5231家境外企业进行了非金融类直接投资，累计投资3157.4亿元人民币，下降13.9%（以美元计为455.8亿美元，下降10.7%）。
2、：400亿元无固定期限资本债券发行完毕
交通银行发布公告称，经相关监管机构批准，该行在全国银行间债券市场发行“交通银行股份有限公司2026年第一期无固定期限资本债券(债券通)”(以下简称“本期债券”)，并已于2026年5月25日发行完毕。公告显示，本期债券发行规模为人民币400亿元，前5年票面利率为1.94%，每5年调整一次，在第5年及之后的每个付息日附发行人有条件赎回权。债券募集资金在扣除发行费用后，将依据适用法律和主管部门的批准用于补充本行其他一级资本。